今年玻璃走势有望先扬后抑

今年开年以来，玻璃的走势开始不错，这都得益于去年四季度的玻璃产能减少。不过好景不长，目前这部分退出的产能又在以分散布局的方式替补，所以下半年玻璃期价又感受到了市场的压力。而下半年玻璃供给料出现净增加局面，同时房地产调控不放松，在此背景下下半年的传统旺季或有所折扣，房地产成交走低必然影响平板玻璃的需求，未来玻璃供需将再度呈现宽松局面。

对此，业内人士分析认为平板玻璃市场的黄金期已过，下半年表现将会下移一个台阶，总体呈现弱势震荡格局。

一、行情回顾

(一)期货市场回顾

2017年12月玻璃期价进入1450-1550的高位盘整地带，尽管春节前后的季节性因素使下游建筑需求放缓，玻璃期价仍未受到过多影响，反而保持较强的势头，进行了长达近4个月的震荡，期价的主要受到去年四季度沙河地区的环保影响，产能的大幅减少，在玻璃需求减少的背景下，无疑给了一剂良药。此外，玻璃生产企业利润普遍处于高位，即便库存有阶段性的增加，厂家也不足为虑，在于贸易商签订保价销售订单后，更是与下游企业形成一条心，看好未来的形势。

不过二季度随着玻璃需求走低逐步明朗，厂家逐步开始让价清库存。平板玻璃价格大幅回落，市场利润也随着原料纯碱的抬升有所分割。4月初依照沙河1380元/吨附近的价格来计算的话，期价呈现近200元的贴水。随着5月各地区会议的涨价连连带动下，玻璃期价止跌反弹，但在近期修复完贴水后，期价动力稍显不足，期价再次挑战前高难度较大。

(二)现货各区域市场回顾

北方市场：以沙河为代表的北方市场上半年呈现前高后低的走势。春节放假前，尽管沙河市场价格有所回落，但厂家节前就发出年后涨价的信号，春节假期之后，沙河各厂家应声上涨，不但补齐前期跌幅，还创下了近7年来的价格高位，沙河的强势与其销售策略不无关系，在保价销售的政策下，沙河生产企业连续提涨为后市市场降价提供空间，下游企业也和生产企业形成利益共同体。玻璃厂家的库存得到有效的转移。不过二季度之后随着需求市场开工，贸易商首先以消耗自身库存为主，减缓了采购步伐，导致生产厂家价格回落。

南方市场：沙河市场作为市场的风向标，因其销售半径较大，对周边市场有着重要的影响。南方市场中突出的代表华中玻璃今年上半年也呈现大幅的波动。4-5月受到库存及区域性价差扩大影响，华中玻璃累计降价幅度超过200元，同期华南玻璃的累计降幅也达到120元，5月随着行业会议的召开，华中玻璃价格有所反弹，不过华南市场却颓势依旧。近期南方市场多进入雨季，尽管近年来南方玻璃水运发展较好，出库影响不大，但雨季仍将对市场终端需求有一定的压制。

二、玻璃市场或将去利润(一)纯碱价格大幅动荡

近两年来纯碱市场的走势十分动荡，价格波动区间扩大，趋势性也持续时间较长。统计显示，2017年国内纯碱累计产量同比数据增长迅速，年末纯碱价格库存再次飙升至85万吨附近，接近去年4月的库存高峰，纯碱企业压力增加，价格开始陡然回落。以华北地区重碱价格为例，2017年12月到2018年3月底，纯碱价格累计下滑23.4%，差不多达到去年后半年纯碱行情启动的节点。而今年4月之后，随着装置检修的增加，纯碱库存有效削减，价格重心也开始逐步上移，不过近期平板玻璃市场景气度走低，纯碱市场库存的削减趋势未能如期延续，后期市场价格单边上涨概率不大，或更大可能的维持高位震荡局面。

虽然纯碱是平板玻璃生产的重要原料，占玻璃生产成本的20%，但在这条产业链中，平板玻璃企业的话语权明显偏强，而纯碱市场更多的受到自身库存及下游的影响，纯碱对玻璃市场价格的影响力不强。今年二季度，纯碱市场触底反弹，而平板玻璃市场价格却反其道而行，价格开始回落调整，同样的时间节点呈现完全不同的趋势，主要在于近两年平板玻璃市场的利润空间大，价格波动有较为宽松的空间。

(二)后期仍将继续去利润

去年因环保政策收紧，沙河市场多条生产线被关停，在业内引起较大重视，目前在产的玻璃生产企业基本都加大了环保支出。近年来新建的生产线多使用天然气做燃料，尽管使用其他燃料的装置清洁度欠佳，但目前也基本使用脱硫脱硝装置来完成环保标准。从目前燃料端走势来看，煤炭、石油焦等价格仍在高位震荡区间；因2017-2018采暖季供应天然气供应不足，价格大幅攀升，今年上半年已回落至正常区间。

依照沙河燃煤玻璃来计算，今年上半年市场利润较好，尤其是3月生产企业提价加上纯碱价格尚未启动，玻璃生产企业利润达到500元以上，毛利润超过30%，二季度玻璃价格的走势先抑后扬，在涨价过程中实现了去库存。目前玻璃市场利润虽然较今年的高峰有所回落，但仍处于300多元的高位区间，后市有望再度去利润。

三、供给将明显扩大

(一)复产产能增加

目前国内共有浮法玻璃生产线363条，其中在产234条，处于停产或冷修、搬迁的产产能近1/3。近年来环保压力加大，各地政策收紧，尤其华北地区多年空气质量较差，成为环保的重中之重。去年四季度，河北地区9条生产线因排污不达标被强制关停，迄今为止，只有河北长红一线600吨生产线点火复产，位于沙河地区的7条生产复产希望渺茫。由于之前玻璃已被列为产能过剩行业，近年来新建产能审批愈加困难，进入2018年以来已没有新建产能的释放，不过平板玻璃利润的好转还是刺激不少冷修生产线加快复产节奏。仅仅今年上半年就有10条生产线相继复产，与去年全年复产14条生产线的速度相比偏快不少，虽然当前已复产生产线中有3条来自于河北不同城市，其他均在南方片区不同省份，新产能供给的影响力相对分散，但从总量来看，这些复产产能已逐步将去年沙河关停的产能补齐。

截止到目前，今年平板玻璃产能净增加3450万重量箱，相比去年同期仍有550吨/天的增量。其中仅5-6月就有5条生产线复产，这些产能在近期都将形成市场供应。据悉，6月底7月初秦皇岛耀华560吨生产线、本溪福耀一线以及山东德州凯盛晶华600吨生产线将陆续复产。三季度武汉长利、明弘玻璃可能都将有产能复产，而各地厂家都采取了较为严格的环保措施，去年环保压制下沙河大面积停产的状况恐怕难以重现。据悉，玻璃的窑龄使用年限为5-8年，超过窑龄年限的玻璃生产线基本上会随时有检修可能，而冷修时间也不等，快要5-6个月，慢的话可能要一年甚至以上。在当前在产生产线中，2010年之后未冷修的生产线有31条，不过其中有10条是色玻，对玻璃基准品价格影响不大，在目前利润尚好的情况下，而这些有潜在冷修需求的厂家会尽可能长期的延期冷修，故我们认为下半年玻璃市场供应将明显扩大。

从平板玻璃产能分布上看，玻璃产能有近30%集中在华北市场，而华北市场中80%的产能又集中在沙河地区，沙河地区作为全国玻璃的基准地而言，价格对市场的指导意义较强，上半年来看，环保对于沙河市场更多的是影响深加工企业，由于深加工企业规模小，办证成本大，成为环保督查的焦点，而沙河本地深加工企业消耗原片比例较大，阶段性的影响玻璃需求，目前对市场供应的影响作用有限。2017年下半年冬季对玻璃行业有15%的限产要求，2018-2019年采暖季预计将会延续限产，甚至还会扩大区域，但对市场价格的影响力料将弱于去年。

(二)库存压力不大

理论上来讲，库存与价格呈现负相关性。不过玻璃近两年利润高，价格弹性较大，与库存的关联性较差。尽管春节前后依然面临库存增长的压力，但厂家不惧重压，仍不断上调价格。纵观近年来库存走势来看，今年国内平板玻璃库存较去年略高。一季度受传统淡季影响，玻璃厂家库存于今年3月初达到3468万重量箱的高峰，但玻璃现货厂家凭借利润优势连连涨价，市场价格不断创出新高。直到4月初，因今年新订单需求不足，玻璃现货挺价意愿结束，以便增加出库。不过值得注意的是此后出库量也并未因着厂家降价有明显的增加，5月下旬国内玻璃库存甚至再次升至3419重量箱的高位。近期市场价格多数呈现小幅上行，反而加速了平板玻璃的去库，截止到6月下旬，玻璃厂家的库存达到春节后以来的很低值，较今年的高峰下降228万重量箱。

玻璃产业链中，生产企业规模相对大型，分布也较为集中，具有较强的话语权。厂家的涨价去库存之所以顺利，与市场心理是不无关系的。下游企业多数是买涨不买跌的心理，现货各区域普涨以及即将到来的雨季效应下，下游企业加快采购步伐，导致近期库存削减速度加快。不过在近期雨季影响下，贸易商料将降低采购节奏，以减少自身库存为主，玻璃厂家去库速度将逐步趋缓，不排除重新进去阶段性累库局面。后期金九银十的旺季玻璃或有所期待，库存有望呈现季节性回落，不过由于下半年产能投放预期较多，旺季之后玻璃库存有望再次攀升。

四、地产市场将继续降温

平板玻璃的下游主要用于建筑玻璃，近两年来房地产市场不断受到政策调控的打压，和之前相比，本轮调控持续时间长、广度大，涉及到的不只是热点城市，三四线城市都受到不同程度的压制。经历2016-2017年的市场火爆后，今年以来房地产市场正在逐步降温。目前房地产市场不光受到传统的限购限贷政策，还受到资金面增加首付比例、提高利率等压制，这在一定程度上会压制局面的购房意愿。短期市场难见放松迹象，预计未来房地产调控政策仍将继续延续。

截至2018年5月末，商品房累计待售面积约56010万平米，相比4月末减少677万平米，累计同比下跌15.2%；其中，住宅待售面积降466万平米，累计同比下跌23.1%，跌幅收窄1.4个百分点。总体上看，待售面积持续下降，说明去库存过程仍在继续，但跌幅较前收窄，说明市场去库存动力已较前期减弱，很多城市去化周期均在12个月以下。

五、后市展望

综上而言，平板玻璃市场上半年利润较好，市场供需矛盾并不突出，现货价格高位震荡，玻璃期价也创下不俗的价格。不过我们认为玻璃市场的黄金时期已过，供给方面看，玻璃生产线复产意愿较强，三季度将有多条生产线点火复产，尽管不少生产线窑龄已老，但利润刺激下，仍不具备集中冷修的条件，并且在去年环保施压下，当下玻璃厂家基本都加强了环保的投入，未来因环保问题而导致大面积停产的概率不大，因此供给端更大可能的保持小幅增长的局面，而需求市场在房地产调控不断出台的背景下，一二线城市房价将逐步回落，三四线城市也将放慢去库存步伐。

下半年对玻璃企业而言，环保依然是不可抗力因素，但是在经历去年的关停事件后，今年对供给市场的压制将大幅减弱，冬季采暖季有望再次延续去年的限产，但玻璃的刚性需求特点决定了限产难以大规模的执行，不过环保压力下，玻石灰石、石英砂等开采困难，玻璃成本或继续加大，预计市场利润难以持续高位，下半年空间将有所收窄。

此前我们在2018年年报中提到今年玻璃的走势有望先扬后抑，目前上半场已走完，价格高位已难以再次突破，下半年来看，市场高点预计难以再次突破1500，金九银十之后价格逐步走低将是大概率事件。